000657中钨高新2023年需求低迷，营收同比减少2.63%

　　中钨高新(000657)：需求低迷影响盈利矿山注入有序推进
　　类别：公司机构：中邮证券有限责任公司研究员：李帅华/魏欣日期：2024-05-14
　　投资要点
　　事件：公司发布2023 年度报告和2024 年度一季报，2023 年公司实现营业收入127.36 亿元，同比-2.63%，实现归母净利润4.85 亿元，同比-9.36%，实现扣非归母净利润3.34 亿元，同比-30.13%。2023 年Q4 实现营业收入31.88 亿元，同/环比+2.54%/6.20%；实现归母净利润/扣非归母净利润1.69/0.97 亿元，同比+24.26%/-4.90%，环比+131.51%/+86.54%。2024 年Q1 实现营业收入29.67 亿元，同/环比-2.94%/-6.93%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.64/0.46 亿元，同比-36.00%/-48.89%，环比-62.13%/-52.58%。
　　原材料价格上涨叠加需求低迷，公司盈利承压。公司2023 年和2024 年Q1 业绩下滑主要由于市场需求低迷，行业竞争加剧，原辅材料价格上涨所致，2023 年和2024 年Q1 白钨精矿（65%）价格同比上涨4.26%/4.80%，导致公司盈利受到双重挤压。
　　整体毛利率略有下滑。2023 年公司实现毛利21.48 亿元，同比下降6.32%，整体毛利率为16.87%，下滑0.66pct。分业务看，公司其他硬质合金/刀片及刀具/粉末制品/难熔金属/硬质合金分别贡献毛利4.84/10.27/1.80/2.26/2.31 亿元，同比-3.77%/-10.25%/-11.85%/+0.42%/+6.77% 。毛利率分别为
　　14.11%/33.58%/7.10%/10.43%/15.00% ，较2022 年-0.16/-0.90/-1.58/-2.40/+4.83pct。
　　数控刀片及微钻产品持续扩产。产量上，公司2023 年共生产数控刀片1.4 亿片，约占国内总产量的 20%，生产硬质合金产品产量约1.4 万吨，稳居世界第一。公司数控刀片采取小步快跑策略，技改项目持续推进，微钻业务持续扩产，2023 年旗下金洲公司提容扩产2 亿支微钻技术改造项目正式启动，株硬公司启动超细碳化钨粉智能生产线技术改造项目建设，提高关键原料保障能力。
　　柿竹园注入有序推进，原材料自给率大幅改善。公司1 月10 日公告拟以发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司100%股权，并向不超过35 名特定投资者发行股份募集配套资金。
　　目前相关工作持续进行中，注入完成后公司将形成从上游矿山开采到下游加工为一体的完整产业链，原材料自给率大幅改善。
　　投资建议：2024 年以来钨精矿价格持续上涨，国内外制造业成复苏态势，预计公司硬质合金等产品有望顺利传导价格压力，高端刀片稳步增长，我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入136.54/153.28/161.02 亿元，分别同比增长7.21%/12.26%/5.05%；归母净利润分别为5.84/7.24/8.36 亿元，分别同比增长20.60%/23.96%/15.42%，对应EPS 分别为0.42/0.52/0.60 元。
　　以2024 年5 月10 日收盘价为基准，对应2024-2026E 对应PE分别为29.34/23.67/20.51 倍。上调公司评级至“买入”。
　　风险提示：
　　金属价格下跌风险，项目进度不及预期，政策变动风险，产销量不及预期风险等。

　　中钨高新(000657)点评：矿山注入工作启动推动产业链资源整合
　　类别：公司机构：上海申银万国证券研究所有限公司研究员：王珂/李蕾/刘建伟/苏萌日期：2024-05-06
　　事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现营业收入127.36 亿元，同降2.63%；实现归母净利润4.85 亿元，同降9.36%，业绩符合预期。2023Q4 单季度，公司实现营业收入31.88 亿元，同增2.55%；实现归母净利润1.69 亿元，同增24.33%。2024Q1 实现收入29.67亿元，同降2.95%；实现归母净利润6385.33 万元，同降35.97%。
　　点评：
　　全产业链生产协同，产品&技术优势持续。根据公司年报，2023 年，公司硬质合金产品产量约1.4 万吨，稳居世界第一，规模优势持续。分产品类别来看，公司2023 年1）切削刀具及工具：营收30.57 亿元，同比-7.85%，毛利率33.58%，同比-0.90pct。2023 年公司数控刀片产量约1.4 亿片，约占国内总产量20%，其中新推出的盘古系列，采用高硬度基体搭配先进涂层技术，寿命更长、加工精度更高、加工范围更广、加工效率更高，达到国际一流水平；2）其他硬质合金：营收34.31 亿元，同比-2.64%，毛利率14.11%，同比-0.17pct；3）难熔金属：营收21.72 亿元，同比+23.49%，毛利率10.43%，同比-2.39pct；4）粉末制品：收25.37 亿元，同比+7.80%，毛利率7.10%，同比-1.58pct。
　　原材料涨价叠加下游需求较弱，公司利润短期承压。根据公司年报及一季报，利润端：2023年公司毛利率16.87%，同比-0.66pct；净利率4.61%，同比-0.44pct。2024Q1 公司毛利率14.16%，同比-3.07pct，净利率2.71%，同比-1.25pct。2023 年以来，终端市场需求持续低迷，行业竞争加剧导致公司产品价格承压，同时钨精矿等原辅材料价格持续上升，双重挤压下公司盈利空间收窄。费用端：2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.20%/4.66%/4.06%/0.39%，同比分别+0.28/-0.15/+0.89/+0.13pct，公司研发投入力度不断加大，为可持续、高质量发展蓄力。2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/3.89%/3.74%/0.73%，同比分别-0.52/-0.62/+0.59/+0.23pct。
　　积极推动矿山优质资产注入，整合钨产业链资源。2023 年12 月25 日，公司公告拟通过发行股份及支付现金方式收购五矿钨业和沃溪矿业持有的柿竹园公司100%股权，五矿集团承诺的矿山资产注入正式开启。柿竹园公司矿产资源丰富，钨资源储量占全国超30%，本次注入有助于整合钨产业链资源，提升公司盈利能力。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到当前公司产品下游需求仍处于缓慢复苏阶段，我们下调公司24-25 年收入预期至140.6、156.1 亿元，同时由于原材料价格仍较高，影响公司难熔金属、粉末制品等业务利润水平，我们调整24-25 年毛利率水平至16.9%、17.3%，下调24-25 年并新增26 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别5.20/6.21/7.31 亿元（原24/25 年为8.18/10.19 亿元），目前股价（2024/4/30）对应2024/25/26 年PE 分别29、25、21X。可比公司章源钨业wind 一致预期PE 分别37、30、25X，考虑到公司业务围绕钨产业链协作布局，未来随着柿竹园公司的注入将进一步发挥协同效应，增厚公司利润，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期风险；原材料持续涨价风险；钨矿注入进度不及预期风险。